高度重视提高上市公司竞争力

中国经济前景(qiánjǐng)光明(guāngmíng)，信心在哪里？底气在哪里？活力在哪里？《解码中国经济——12 位经济学家的思享课》一书由《中国经济周刊》编写(biānxiě)，特邀黄奇帆、刘世锦、吴晓求等12 位著名经济学家，深入解读中国经济未来(wèilái)走势。 中国人民大学原副校长吴晓求认为，资本市场是推动国家技术进步、助力科创型(kēchuàngxíng)企业发展的(de)重要市场化力量。我们应给予小企业足够的关注与支持，助力它们成长，进而增强上市公司整体竞争力，推动资本市场健康发展。以下内容为书籍(shūjí)节选，内容有删减(shānjiǎn)。 推动中国资本市场实现(shíxiàn)良好发展，必须要在资本市场的观念认识(rènshí)、上市公司竞争力的提升(tíshēng)和市场流动性预期机制的构建等方面有深刻认识。 更好发挥资本市场枢纽功能(gōngnéng) 正确认识资本市场(shìchǎng)的功能、地位和作用(zuòyòng)，深刻且准确把握资本市场在中国经济(jīngjì)发展与金融体系建设(jiànshè)中的重要性，是发展资本市场的前提(qiántí)。中央金融工作会议将资本市场的作用精准(jīngzhǔn)概括为“枢纽功能”，强调“更好发挥资本市场枢纽功能”。这一表述高度凝练，精准阐释了金融未来的发展趋势，以及资本市场作为现代金融体系重要载体在经济运行中的独特价值。 过去，我们对资本市场的理解较为浅显(qiǎnxiǎn)、片面，甚至存在偏差，简单地把它看作融资市场。资本市场可分为狭义和广义两个层面(céngmiàn)：狭义资本市场主要指 IPO 和交易市场；广义资本市场则涵盖风险(fēngxiǎn)投资、天使投资等。它们同样是资本市场不可或缺(bùkěhuòquē)的部分。前端风险资本业态为资本市场发展提供源源不断的动力与资源，若缺少这些前端环节，资本市场发展就(jiù)会成为无源之水，缺乏(quēfá)可持续性。 资本市场中的(de)各类投资(tóuzī)行为，像天使投资、PE（私募股权投资）、VC（风险投资），以及 IPO 和交易市场，虽(suī)都具备融资功能，但本质是(shì)投资，最终目的是获取收益。缺乏回报的融资难以长久维系。在投机氛围浓厚的市场环境下，资产往往难以展现出良好的成长性。因此，资产就不能如实(rúshí)反映出经济运行和企业的发展状况。我们必须转变观念，深化对(duì)资本市场的认知。 从市场功能角度来看，资本市场的核心功能是(shì)财富(cáifù)管理，是典型的投资市场。从更宏观的战略层面而言，资本市场是推动国家技术进步、助力科创型企业发展的重要市场化力量。若缺乏资本业态的创新，产业转型(zhuǎnxíng)将(jiāng)面临重重阻碍，新技术无法自动转化(zhuǎnhuà)为新的高科技产业。从新技术到新的高科技产业的转变，离不开相应资本业态的孵化(fūhuà)与推动，这正是金融创新的价值所在。 研究美国经济强盛发展(fāzhǎn)的(de)原因，会发现技术进步和科创性金融的作用举足轻重。技术进步、宽松的发展环境以及(yǐjí)能够促使技术进步转化为科创性产业的新兴资本业态，共同推动(tuīdòng)了美国产业结构的顺利转型。中国要实现经济的高质量发展和产业结构的优化升级，也(yě)必须重视资本市场在这些(zhèxiē)方面的关键作用，深化对资本市场功能、地位和作用的认识。 大力提高上市公司的竞争力(jìngzhēnglì) 资本市场稳健发展的根基在于上市公司(shàngshìgōngsī)的竞争力。以往，我们常提及(tíjí)“大力提高上市公司质量(zhìliàng)”，而“大力提高上市公司的竞争力”这一表述可能更为准确。 在中文语境里，“质量”的(de)评判标准有时难以界定，不能简单认为盈利的企业就是高质量企业，亏损(kuīsǔn)的企业质量就差(chà)。现代金融理论中的资产定价模型已(yǐ)发生根本性变革，在早期模型中，利润占据重要地位，然而在当下，它只是最基础的定价考量因素。 企业发展如同人的(de)生命(shēngmìng)，是一个充满不确定性的过程，有着自身(zìshēn)的周期。不能以企业当下的盈利状况简单评判其优劣，就像不能因为人终有一死，就否定生命过程的意义。投资企业，实则是投资其发展过程中那些充满潜力与变化的精彩(jīngcǎi)阶段，谁能精准把握这一阶段，谁就能创造更(gèng)多财富。因此，资产(zīchǎn)定价更多是对企业发展过程中不确定性的精彩部分进行定价。 在现代金融理论的(de)定价模型中，技术进步和科技创新起着尤为关键的作用(zuòyòng)。以纳斯达克、道琼斯指数、标普 500 为例，它们(tāmen)之所以能不断创新高，重要原因在于注重定价的阶段性，剔除了部分传统落后的影响因子，同时充分运用市场技术性(jìshùxìng)工具，使得市场定价更加高效、精准地反映资产(zīchǎn)的真实价值，进而推动指数不断攀升，也为投资者提供了更为合理(hélǐ)的投资参考依据。 当下我们所说的(de)(de)市值管理，是一个较为宽泛的概念。其核心在于引导上市公司梳理并改善影响企业定价的因素，在严格遵守法律法规的基础上，合理运用回购、注销等(děng)市场化技术工具，提升企业价值。 股份回购(huígòu)注销是提升企业价值的有效手段。回购后注销股份，会减少市场上的流通股数量，在(zài)企业盈利不变的情况下，每股(měigǔ)收益会相应提高，从而提升企业在资本市场的吸引力，推动企业价值增长。 我们必须充分意识到，合理运用资本(zīběn)市场中的各类工具，对市场的健康发展至关重要。过去，我们在这方面(zhèfāngmiàn)的认识有所欠缺，如今需要强化(qiánghuà)这方面的理解与实践，充分发挥各类工具的积极作用，促进资本市场的良性(liángxìng)发展。 我们(wǒmen)务必高度重视提升上市公司的竞争力。缺乏有竞争力的上市公司，即便资本市场看似繁荣，也不过是(shì)泡沫。 小企业也会潜藏(qiáncáng)大机遇 在此过程中，小企业的作用不容小觑。所有大企业都(dōu)是从小企业起步，逐渐发展壮大的，没有哪家企业生来就是行业巨头(jùtóu)。 小企业要成长(chéngzhǎng)为大企业，需要(xūyào)借助并购、参与市场化竞争、明确自身发展目标，建立市场化管理机制。尽管投资小企业存在风险，但风险背后往往潜藏着(qiáncángzhe)巨大的成长机遇。我们应给予(jǐyǔ)小企业足够的关注与支持(zhīchí)，助力它们成长，进而增强上市公司整体竞争力，推动资本市场健康发展。 围绕上市公司(shàngshìgōngsī)的竞争力，有两个问题值得关注。 第一，排队上市(shàngshì)现象。这一现象存在垄断性、体制性和制度性的超额利润，必须改革这种(zhèzhǒng)导致体制性、制度性不公平利润的形成机制。相较于单纯关注市场指数，市场公平性更为重要。因为只要市场公平、透明，并且建立起有效的上市公司激励机制，市场指数自然会(huì)维持在合理水平。所以，不能因为企业规模小或暂时处于亏损(kuīsǔn)状态(zhuàngtài)，就否定(fǒudìng)其价值。许多优秀企业早期都经历过亏损，高科技企业更是如此。 第二，“爆雷”、“踩雷”现象令人担忧。普通投资者很难判断上市公司是否存在隐患，这一问题(wèntí)需要通过法律(fǎlǜ)、规则、中介机构以及上市公司自律来解决。上市公司自身不能隐瞒隐患，中介机构要肩负起排查(páichá)隐患的责任，不能只想着收取高额审计费，简单(jiǎndān)签字敷衍了事，而应(éryīng)切实履行职责，排查风险。监管者则需要制定完善的监管法规，明确告知发行人和中介机构，无论是故意(gùyì)埋下隐患，还是未尽到“排雷”责任，都要承担严重的法律后果和经济赔偿责任。这些(zhèxiē)问题与我们对资本市场的认知以及制度设计紧密相关(xiāngguān)。 （本文作者系中国人民大学原副校长(fùxiàozhǎng)，现任中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求，本刊记者谢玮采访整理，稿件经本人(běnrén)审核）